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投资摘要:
2023 年以来,疫情放开复苏主线贯穿消费的各个领域,但是不同品类复苏的节奏不同,产业链不同环节复苏程度不同,部分产业受外需影响与内销领域有不同表现,这使得轻工纺服各领域在上半年表现不尽相同。在此情势下,我们梳理所有细分领域,展望下半年投资机会将其归为三类:一是景气赛道,短期波动不改长期景气度,典型的是运动鞋服赛道。二是基本面情况尚好,但未来预期与估值在底部的,如家居板块。三是行业基本面在左侧可提前进行布局的,包括等待出口转好的出口链(部分消费轻工、纺织制造),等待需求复苏带动业绩修复的造纸包装行业。
分行业看:
1)家居板块,全年业绩有支撑,估值低位更显投资价值,静待地产政策边际改善。家居板块全年业绩有支撑:春节后家居销售端的增长将体现在Q2 收入端;二手房销售与住宅竣工数据的增长有望为下半年家具需求提供支撑;成本方面,原材料价格仍处低位,费用投放预计谨慎。家居板块当前较低的估值水平已充分反映地产端的悲观预期,投资机会更加凸显:一方面,家居龙头公司有望持续通过品类与渠道扩张,强化家居行业集中度提升趋势,带来长期的成长空间。在当前较低的估值水平下,优质家居公司已具备投资价值;另一方面,在地产销售承压的环境下,地产政策边际的回暖值得期待。政策若出台,未来需求预期将得到改善,推动家居板块估值回升。
2)出口轻工,静待需求端回暖,低估值下积极寻找投资机会。消费轻工主要品类的出口数据尚未全面好转,但海外零售商库存已有改善,另外出口公司面对的成本端要素全面向好,我们认为短期业绩仍将保持稳健。优质出口公司估值已来到历史低位,对外需的悲观预期有充分反映。长期来看,有成本制造优势的消费制造业领域仍有机会,当前较低的估值水平带来布局机会,未来伴随外需的回暖,出口链估值与业绩的双升可期。我们建议关注具备业绩韧性,业务有长期发展空间的优质出口企业。
3)造纸包装板块,成本回落后关注需求复苏,布局纸企盈利改善。造纸板块方面,原料价格在供需因素共同影响下,上半年大幅回落,下半年仍难有较大反弹,预计低位震荡运行。随着低价原料逐步到库,纸企成本下行确定性强,盈利兑现的关键在于纸价能否有所支撑。当前需求复苏力度仍然偏弱,从需求具备韧性、旺季存在刚需、供给端压力较小等因素考虑,我们认为下半年景气度排序为:特种纸>文化纸>箱板瓦楞纸>白卡纸,建议关注特种纸和文化纸龙头公司。包装板块方面,行业收入端改善仍需关注经济的复苏情况,利润率则有望随上游原料价格而维持稳定。仍建议持续关注具备竞争优势,通过产能扩张、多元布局、智能化改造等方式,实现规模扩张和盈利能力提升的头部公司。同时建议关注环保包装领域的投资机会,当前塑料包装替代空间广阔,国内限塑政策逐步推进,海外替塑亦在持续进行中。
4)纺织服装板块,服装需优选赛道和标的,纺织重视左侧机会。服装家纺上半年经历了慢复苏,下半年复苏加强和低基数效应下有望实现较好业绩弹性,但服装属性使得赛道呈现分化。运动鞋服赛道长期景气,与其他服装品类比未来几年仍有增长优势,格局方面看好国产品牌继续提升份额。男装行业格局较优,部分男装品牌产品风格调整更贴近年轻人休闲需求,渠道升级更贴合年轻人消费习惯,疫情前后均保持着增长态势。纺织制造板块,上半年因库存压力和外需疲软订单承压,观察目前主要纺企订单和海外鞋服品牌库存情况,我们认为行业已经触底,下半年订单回暖可期。
投资建议:家居板块里,定制家具板块受益于原材料价格回落明显,且安装属性带来的复苏弹性更明显,当前重点推荐,包括索菲亚、志邦家居、欧派家居、金牌厨柜。造纸包装板块关注盈利改善预期,推荐需求景气度和行业格局较优、产品价格有望体现韧性的仙鹤股份,以及有望受益旺季刚需释放的太阳纸业。纺织服装继续推荐国产运动龙头安踏体育、李宁,建议关注行业格局较好短期内需求恢复较好的男装行业;纺织制造推荐客户优质、份额提升、产能布局稳健的纺织制造龙头华利集团、申洲国际等。